养猪股业绩下行背后：盈利承压、产能见顶、预期向好石瓣

养猪股业绩下行背后：盈利承压、产能见顶、预期向好

2019年1月7日，A股养猪龙头温氏股份发布业绩预减公告，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润盈利39.5亿元-42亿元，同比下降37.79%-41.49%。无独有偶，养猪龙头股牧原股份也发布了年度业绩向下修正预告，修正后年净利润同比下降78.86%–76.75%。

今年以来，受国内市场行情和非洲猪瘟等因素的综合影响，养猪公司整体业绩承压、盈利下滑，同时，整个养猪行业又面临着产能见顶、加速出清、价格波动等情况，养猪股在资本市场上的表现不尽人意。但危机中又蕴藏着转机，多家研究机构表示，猪周期拐点已现，养猪产业未来或将向好。

售价低于预期 业绩下行

作为养猪业龙头，生猪养殖业务在温氏股份的营收中占据重要比重，据2018年半年报显示，温氏股份肉猪养殖业收入148.26亿元，占养殖业总收入的60.4%。2018年度，温氏股份商品肉猪销售收入同比下降2.52%。

对于业绩变动的原因，温氏股份在公告中指出，公司养猪业务规模继续增长，商品肉猪销量同比增长17.1%，但受上半年行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情等因素的影响，市场全年的商品肉猪售价同比下滑，商品肉猪盈利水平同比下降。

值得注意的是，虽然市场全年的商品肉猪售价同比下滑，但温氏股份售价却低于行业的平均预期水平。根据温氏股份发布的2018年12月及2018年度商品肉猪销售情况简报显示，2018年度公司商品肉猪的销售收入同比下滑2.52%，商品肉猪销售均价同比下降14.42%，销售价格下滑幅度明显低于平均预期水平，也是公司商品肉猪盈利水平承压的重要因素。

同样是养猪行业龙头的牧原股份，在1月7日晚间披露了业绩预告修正公告，此前预计2018年实现净利7亿至10亿元，修正后，预盈5亿至5.5亿元，同比下降76.75%至78.86%。

对于2018 年度归属于上市公司股东的净利润区间低于《牧原食品股份有限公司 2018 年第三季度报告》中的预告区间的原因，牧原股份称系，2018年8月起爆发非洲猪瘟疫情后，活猪跨省调运受到较大影响，产区与销区之间的差价异常扩大所致。受上述因素的影响，2018 年 10-12 月公司的生猪销售平均价格低于原先预计的水平，导致 2018 年度净 利润低于公司先前预计的区间下限。

实际上，对于养猪企业龙头业绩下滑的原因，可以获知，公司在销量维稳的情况下，售价低于预期平均水平，使得盈利能力下降，是导致公司营收下滑的重要原因。

产能见顶 预期向好

2018年中国首次被曝发生非洲疫情，2018年8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生疑似非洲猪瘟疫情，后经国家参考实验室确诊为非洲猪瘟。此后，猪瘟在全国范围内蔓延。

实际上，导致养殖户盈利水平承压的原因，可以从以下两个角度理解。

第一，从产能供给量看，年初至今生猪屠宰量、猪饲料产量的同比增速下滑，表明生猪供给增长动力不足，非洲猪瘟对猪价来说，疫情导致全国生猪调运受限，调运受阻令当地猪价低于全国均价，压制了养殖盈利并加快产能出清。

第二，2018年春节后猪价跌破全行业成本线，全行业出现亏损，截至2018年5月，猪价已跌至年内低点约10元/千克，其后出现季节性反弹，2018年底全国均价稳定在13元/千克左右定心藤属。对标历史两轮周期，猪价从绝对价格上看已是较低位置，而猪价走低火筒树属，是养殖户盈利被严重压缩的重要原因。

从全行业来看，行业整体呈现产能见顶、加速出清、周期加速反转、猪价波动加大的局面。

据中金公司研报，2018年2季度行业第一次自然进入亏损区间,开启产能淘汰窗口,9月开始愈演愈烈的非洲猪瘟疫情客观上加速了去产能的进程。2018年下半年猪价虽然呈现季节性回升，但整体盈利情况依然不佳，部分生猪主产区因非洲猪瘟疫情影响，养殖盈利8月后再度转负，而猪价跌破成本线即是产能见顶阶段的开启信号，因较差的养殖盈利将压制养殖户的补栏积极性，进而导致供给逐步见顶回落。

中金指出，2018年8月以来我国发生非洲猪瘟疫情持续扩散，对猪价的影响主要表现为两点，一是加快周期反转羽叶三七，二是加大猪价波动。

目前对非洲猪瘟疫情最有效的控制手段即隔离并封杀，疫情省份的生猪调运受到限制。因各省份的生猪贸易流被阻断，部分生猪净调入省份的供给出现短缺，猪价上涨且高于全国均价;而河南、山东等净调出省份的生猪在疫情后难以外调海南九节，局部市场供过于求，猪价明显下跌。在猪价分化的背景下，净调出省份的养殖户盈利承压，产能出清将更为快速彻底。

值得注意的是， 尽管当前我国养猪企业利润短期承压，但生猪养殖龙头正体现出明显的成长性，源于两方面动力，其一在于龙头企业成本优势明显，具有扩张能力;其二在于规模化比重和龙头集中度仍然较低，扩张空间广阔。

虽然当前生猪养殖确呈现产能收缩，效率收缩的局面，但猪周期有望提前反转，预期将向好的方向发展。华泰证券曾在研报指出，因非洲猪瘟爆发带来的影响，母猪产能已进入快速去化阶段、行业从产能扩张转向收缩的迹象明显，因疫病侵袭，18年行业养殖效率提升将不及预期，假定全社会猪肉消费保持平稳，供给两方面因素均指向 2019 年下半年的产出缺口，预计猪价将有良好表现，且本轮猪周期仍将大概率在 19Q3 提前反转。