牧原融资扩张背后盐蒿

牧原融资扩张背后

2018年12月4日，牧原食品股份有限公司(下称“牧原股份”002714..SZ)发布2018年度非公开发行A股股票预案(下称“发行预案”),拟非公开发行不超过约4.17亿股，预计募集资金总额不超过50亿元，扣除相关发行费用后将用于生猪产能扩张和偿还金融机构借款及有息负债。

对于本次非公开发行股票的目的，牧原股份表示一方面为了扩大公司生猪养殖规模提升公司经营能力;另一方面为了优化公司的财务结构，以满足营运资金的需求。

在募集资金扣除发行费用后的净额在具体分配上，生猪产能扩张项目拟使用35亿元，偿还金融机构贷款及有息负债拟使用募集资金中的15亿元，两个项目具体如下所示：

注：上述生猪产能扩张项目的项目备案投资总额系根据各项目的各个养殖场备案文件加总的投资总额，本次募投项目为该备案文件中的部分投资额项目，因此本次募投项目投资总额小于项目备案投资总额。

猪周期扩产

据牧原股份2018年11月份生猪销售简报显示，2018年11月份公司销售生猪92.3万头，实现销售收入11.48亿元，其中商品猪销售均价为11.24元/公斤，比2018年10月份下降8.09%，商品猪价格总体呈现下降趋势。

“目前主产区河南猪价持续低于成本价，仔猪价格接近上轮周期低点，已有去产能迹象;12月随着出栏高峰来临，屠宰产能的限制将会进一步打压产区猪价，降低补栏情绪。”东方证券分析师朱英同时指出，从以往猪周期的进程看，下行周期一般在25—40个月，本轮猪周期高点在2016年5月，以此推断周期的拐点可能在2020年出现，在调运限制的背景下上述因素的共同作用有望支撑猪周期拐点提前至2019年年中。

牧原股份预计，随着生猪产能扩张项目实施后公司将新增475万头出栏生猪，能让公司牢牢把握市场转型带来的良机，扩大出栏量、为市场提供稳定的生猪供应。

我国生猪价格呈现出较强的周期性波动特征，俗称“猪周期”，2000年以来全国商品猪市场价格基本上三年至五年为一个完整市场波动周期。商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖业的毛利率呈现周期性波动，牧原股份的毛利率也呈现出同样的波动趋势，生猪价格波动也是此次产能扩张背后所不得不面对的风险之一。

财务费用飙升募资还债

近年牧原股份业务规模的高速增长，也推动了公司资产负债率的持续攀升且处于较高水平，此次募集资金中用于偿还金融机构贷款及有息负债便占15亿元，以满足公司营运资金的需求。

其中映象网记者注意到2018年7月27日，牧原股份2017年度第四期5亿元超短期融资券当天完成兑付，同期2018年度第三期的超短期融资券也于当天成功发行，同样一笔5亿元资金又重新回到了公司的账户上，此举被市场部分投资者认为亦是此次募资融资的前兆，需要注意的是其本身或具有一定的偶然性。

而从超短期融资券融资整体情况上看，据映象网统计2017年牧原股份五次动用超短期融资券募集资金，期间实际获得资金26亿元;截止12月6日2018年牧原股份通过超短期融资券募集资金更是多达六次，累计募得资金更是高达30亿元，折合下来每两个月牧原股份便向市场发起融资一次，折合每次需融资5亿元。

相比之下，牧原股份当年度整体的超短期融资券数据或更为客观些。牧原股份上述募集资金成本整体上较为稳定，发行利率在5%到6%之间。2018年相比2017年牧原股份从超短期融资券融资次数上和募集资金金额上看均呈现只增不减的现象。

截至2018年9月末，牧原股份各项金融机构融资及有息负债余额约为112.94亿元，其中一年内到期的债务融资额余额约为72.87亿元，短期债务占负债余额五成以上。与之相对的在发行预案中牧原股份称，最近三年及一期牧原股份的财务费用分别约为1.27亿元、1.72亿元、3.12亿元和3.93亿元，财务费用规模较大，整体上呈现逐年递增的趋势。

截至2018年9月30日，与同行业上市公司相比，牧原股份表示公司资产负债率高于同行业公司行业的平均水平，流动比率和速动比率低于同行业上市公司的平均水平：

在发行预案中牧原股份表示，此次非公开发行尚需获得公司股东大会批准，在获得中国证监会核准后由公司在规定的有效期内选择适当时机向特定对象发行股票，发行对象不超过10名，目前尚未确定发行对象。

本次非公开发行A股股票方案的有效期为,自公司股东大会审议通过本次非公开发行股票相关议案之日起十二个月。

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