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2022-08-26 01:28:16  檀州农业网

企业负债高企如何化解风险

近日,评级机构标准普尔发布报告称,至去年中国非金融企业债务净额为14.2万亿美元,较美国企业的13.1万亿更高,成为全球最大的企业债市场,并预测在未来五年内占据全球企业债需求的1/3。

不断增长的债务数字背后是中国企业的信贷风险普遍升高,未来哪些行业会因资不抵债成为第一张多米诺骨牌?中国企业又将如何应对高负债?

钢铁地产行业存隐忧

标准普尔的估算显示,到2018年结束的一个五年周期中,亚太地区将占据60万亿美元全球企业融资需求的一半,届时这一区域在72万亿美元的全球流通企业债总量中的占比也将会超过一半。

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标普预计到2018年,中国新增债务和融资需求将达到20.4万亿美元,而美国预计将为14万亿美元左右。

标准普尔报告显示,作为世界第二大经济体的中国,目前通过其影子银行业获得四分之一至三分之一的企业债,而这一发展将会产生全球性的影响。标准普尔称,“这意味着,至多会有10%的全球企业债可能因为中国非正式的银行业的萎缩而面临风险。”报告认为,这部分债务的规模大约是4万亿美元到5万亿美元,“考虑到中国经济未来五年的名义增长率将会是每年10%,这一数字只会变得越来越大”。

据机构估算,多达30%的中国企业债由影子银行持有,持有者包括信托公司、国企等不能再湿润的环境下放置;公司放贷者以及其他非银行金融实体。其余企业债则由银行持有。可见,中国企业债的构成与美国企业债的构成极为不同。而美国的企业债务大多为公司债券和银行贷款。

经济学家马光远在接受中国商报采访时就坦言,2014年中国面临三大风险:房价下跌的风险、企业债务崩盘的风险、流动性紧张引发的中小企业倒闭风险。

“企业债,特别是一些中央企业的债务,比如钢铁行业,今年爆发的概率极大。”马光远如是判断。

标准普尔的企业融资风险趋势指标认为,中国企业的现金流和杠杆状况是全球同行中较差的,而这一状态是自2009年的全球最佳状态恶化而来。报告称,“中国的房地产和钢铁行业依然是最大的担忧来源”,更高的土地囤积程度和物业库存已经使得房价有了萎靡的趋势,这也使得钢铁的需求转向了下降。

值得关注的是,今年中国新房价格均值的增长速度在4月时候降低到了接近一年以来的最低水平——当月的数据显示,70个城市中有8个出现了房价下跌,超过了3月的4个城市房价下跌。

“货币投放管控太严,房地产正常的融资需求得不到满足,导致房地产的高风险。但是如果在货币政策方面对房地产市场宽松一些,那么风险很快就会平息下去。”光大证券首席宏观分析师徐高认为,目前企业不会出现资不抵债的情况,看债务风险不能只看债务,还要把资产方也考虑进来。

不过方正证券首席宏观研究员汤云飞则认为,如果房地产市场价格一直萎靡不振,那么地方融资平台的债务就会出现问题,甚至会有一部分企业出现资不抵债的情况。

中信证券分析师何山告诉中国商报,随着房地产开发商和地方政府现金短板的压力上升、融资成本的逐渐升高,将增加企业借新还旧的难度,违约风险将加大。此前市场上也已出现过公司违约先例。根据他补充说:"下1代产品将侧重于软质和硬质利用的综合技术瑞信亚洲区首席分析师陶冬预计,夏季每周可能出现多达5至10宗违约案例。

除了房地产行业,一些传统的周期性行业也存在债务风险。“钢铁、有色、水泥、煤炭,还有一些新兴行业,如风力发电,多晶硅等也存在债务问题。从现行的政策来看,这些行业未来其实都存在资不抵债的风险。”海通证券首席经济学家李迅雷如是分析。

经济学家马光远认为,现在很多产能过剩的行业,包括钢铁行业,负债率非常高,又不赚钱,还在大量地贷款。而且很多贷来的资金不是用于自身产业发展,而是去玩“影子银行”。一旦银根收紧,可能所有风险都会暴露出来。现在各项债务指标里面,最严重的债务指标是企业债,这是第一大风险。

相比企业债而言,马光远认为政府债反而并不是最大的风险,因为政府债可以通过多种方式化解。马光远预测企业债的风险2014年可能会更加严重,标准普尔判断,中国的钢铁行业将会出现更多的债务违约,目前行业所遭遇的逆境已经因为铁矿石价格2014年以来的下跌而被放大。

由于钢铁需求放缓,又遭遇供应上的过量,铁矿石基准价跌至21个月低位的每吨91.50美元。2014年以来,这个指标已经下跌了三分之一。

值得注意的是,考虑到投资者对信贷风险担忧加剧,部分产能过剩行业的中国企业在近期放弃了通过国内市场发行债券的计划,投资者对这类债务的发行要求更高的利息,以弥补下降的利润率和再融资方面的风险。6月早些时候,游戏运营商深圳中青宝互动络取消了一次债券发行计划,称这次发展可能无助于降低其融资成本。

企业债风险有多大

海通证券首席经济学家李迅雷认为,中国的非金融企业债务增长很快,在过去的五年中大概以50%的增速增长,同时非金融企业债占GDP的比重也超过美国。在国外如果连续五年债务增长超过30%,就是金融危机的前兆。

李迅雷认为,尽管发达国家政府债务普遍比较高,但政府是不会倒闭的,所以不至于导致危机。然而企业却是要破产的,尽管中国总体债务水平和发达国家碧江卫矛相比并不算高,但企业债务的增长却很容易导致危机。

相比之下,此前在美国是全球非金融企业债最多的国家时,那是否意味着美国也有金融危机爆发的可能?全缘贯众

对此,光大证券首席宏观分析师徐高认为,美国在国际资本上是一个大债务人,它不断地在国际资本市场上借入资金。从美国的资产负债表来看,美国有很大的净债务,中国有很大的净债权,同样的债务对应下来,美国的风险会比中国大一些。

方正证券首席宏观研究员汤云飞认为,美国的非金融企业债务占GDP的比重并不是最高的,反而英国和日本更高。实体经济规模越大,未清偿企业债务的规模就越大。而企业债是着眼于未来几十年的,因此未来中国经济总规模肯定会超越美国,中国的企业债比美国高,从经济学的本质含义上来说也是理所当然的。

在谈到中国企业债务危机距离爆发有多远时,徐高认为,“债务的快速扩张会对债务风险带来影响,但是中国距离企业债务危机的爆发还很远。我们的非金融企业债虽然多,但主要都是内债,同时要注意到我们的资产其实也很多,很多的债务对应形成了很多优质资产,从资产负债表的角度来看目前还是很稳定的。”

摩根大通在5月30日发布的中国金融风险评估也指出,中国企业债风险和影子银行、地方债务和房产市场同样不容忽视。企业债规模大、投资收益率低同时伴随高利率,增加了近几年中国企业的去杠杆难度。但总体来说,短期内企业债风险仍可控。

中国社科院金融研究所专家闫小娜相对乐观地认为,在有正常的现金流支撑的情况下,企业债均属于良性。只有在现金流不能支撑,导致债务无法到期归还的时候才有可能发生危机。

据统计,我国企业总体资产负债比水平仍然在70%左右,在全球范围内并不算最高,也的确在可控范围内。

“简灰枝紫菀单地拿中国企业债的规模和美国相比意义不大。”闫小娜说,“决定企业债风险的不是简单的总规模,而是债务和资产的比例。”

中国银行金融市场总部一位分析人士也坦言:“只考虑债务规模,相当于两个分数只比较分子而不考虑分母,不能贸然得出中国企业债风险显著的结论。”

一些接受中国商报采访的业内人士提醒,对于企业、投资者,以及相关监管部门来说,只有提前做好风险控制才不至于灾难来临时才临时抱佛脚。

如何应对企业负债

据机构统计,多达30%的中国企业债由影子银行持有,徐高对此分析,债务的快速扩张,显然与我们近几年的流动性投放方式有关。国家对信贷的严格管控,导致资金需要通过影子银行这种迂回的方式投放到目标企业,投放链条的拉长也增加了整个债务规模。

徐高认为,通过货币紧缩、财政紧缩来控制债务增加是一种思路,但经验表明这种做法最后会进一步导致债务规模的膨胀。最近的例子就是南欧国家的债务水平在财政紧缩时并没有下降,债务风险仍然很大。

“国际经验表明,解决债务问题还要靠发展。通过经济发展做大GDP的分母,把债务占GDP的比重慢慢拉下来。”徐高分析,对于中国来说,这时候需要出台较为灵活的财政货币政策,保证存量的债务资金链不断裂,同时借新还旧的债务要让它借新还旧,这样才是一个正常的资金链管理。”

李迅雷则从国企改革角度分析认为,要降低国企的负债水平,应该按照十八届三中全会提出的:必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展,激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度,积极发展混合所有制经济,推动国有企业完善现代企业制度,支持非公有制经济健康发展。

李迅雷认为,“目前,我国现代化的制造业比重过高,我们应多发展服务业,将制造业的比重降低。同时要加强对外投资,消耗中国过剩的产能。像一些新兴市场国家的基础设施还是不足的,我们如果从当地的基础设施建设和城市建设的需求出发,把产品和设备投到海外,那么我们产能过剩的问题也能得到解决。”

中诚信国际副总经理张英杰则建议从制度建设上入手,“要推进法律和制度建设,完善公司债务违约退出机制,保护债权人和债务人的利益,加强管理人制度建设,确保债权人通过债权人大会等方式行使权力。”

张英杰还呼吁建立市场化的风险处置机制,“在我国实践中,破产清算的相关法律依据是破产法,政府介入和依据市场规则处理相结合是一种有效的方式,但政府介入不一定意味着政府以纳税人的钱‘兜底’,为企业分化市场风险。政府介入需要在理性经济人角色和公共利益代表的角色之间进行平衡。市场和政府两种力量将在一段时间里持续博弈,但市操作方便场力量最终成为主导力量应是大势所趋。”

中债资信研究开发部陶丽博也从完善制度角度建议,“今后需重点完善债券受托管理人、持有人会议制度以及司法审理制度等方面来加强信用债违约救济机制,尤其当发生资产重组、募集资金用途变更、偿付人变更等涉及债券持有人权益的重大事项时,应当保证债券持有人自我维权更a)出厂产品应有产品合格证,产品合格证包括:加便利。”(本报白琳)

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